「国信非银」香港买卖所：买卖放量，融资扩张，港股行情最获益顽固
（转自：散步红岭中路）
■公司发布2025年一季报：受港股景气量提振，港交所2025Q1成绩完成高增
公司2025Q1完成营收68.31亿港元，同比增加31.3%，环比增加8.2%；完成归母净赢利40.77亿港元，同比增加37.3%，环比增加7.9%。收入结构层面，受买卖量驱动的买卖费及买卖系统运用费、结算及交收费仍占有主导位置，前者2025Q1主营收入占比46.1%，后者占比29.0%，二者算计占比超75%。港股商场景气量提高布景下，公司事务赢利率体现出规划效应特征，EBITDA赢利率大幅改进，2025Q1到达76.6%。公司所得税率在2025Q1大幅提高，主因OECD“支柱二”规矩下的补足税影响。受该条令影响，公司尔后所得税率或将继续保持在15%以上，税后净赢利将因而遭到小幅影响。
■ 港股商场：南向资金驱动买卖放量，内地公司成上市主力
2025Q1港交所现货ADT大幅增加，是港交所成绩增加的中心驱动力。2025Q1现货ADT为2254亿港元，同比增加153.0%。2021年头至2025年4月底，各类中介顽固的持股数量改变：港股通累计增持674.11亿股、中资中介累计增持43.82亿股、港资中介累计减持30.03亿股、国际中介累计减持458.46亿股。分类型来看，港股通首要增持恒生高股息成份股，以及增持恒生科技指数成份股。从买卖额占比的视点，依据港交所公告，2025Q1港股通ADT为1099亿港元，占港股ADT比重为24.4%。一级商场视点，良久内地赴港上市公司数量、募资额现已居于主导位置。21世纪以来，良久经济的高速增加培育出许多优质企业，其间部分企业挑选赴港上市，为港股奉献许多优质可出资标的。
■ 运营特色：轻财物、高毛利、注重股东报答
体现为本钱开支少、首要开销为人力开销，一起盈余质量较高，净赢利首要用于股东报答。2025Q1，公司理性开销15.16亿港元，其间职工薪酬开销9.64亿港元、占比64.4%。轻财物形式下高毛利特征显着，EBITDA赢利率终年保持70%以上。公司净赢利/运营性净现金流比值在100%上下动摇，盈余质量较高。绝大部分赢利用于股东报答，派息率稳定在90%左右，近十年股息率处于2%-3%区间。
■ 出资斗争（略）
港股景气量下降，方针危险，盈余猜测及估值不精确的危险等。
01
港交所2025Q1：港股景气量驱动成绩改进，重视后续所得税率提高
受港股景气量提振，港交所2025Q1成绩完成高增。公司2025Q1完成营收68.31亿港元，同比增加31.3%，环比增加8.2%；完成归母净赢利40.77亿港元，同比增加37.3%，环比增加7.9%。收入结构层面，受买卖量驱动的买卖费及买卖系统运用费、结算及交收费仍占有主导位置，前者2025Q1主营收入占比46.1%，后者占比29.0%，二者算计占比超75%。港股商场景气量提高布景下，公司事务赢利率体现出规划效应特征，EBITDA赢利率大幅改进，2025Q1到达76.6%，根本上升至2021年时水平。
公司所得税率在2025Q1大幅提高，主因OECD“支柱二”规矩下的补足税影响。受该条令影响，公司尔后所得税率或将继续保持在15%以上，税后净赢利将遭到小幅影响。OECD“支柱二”规矩又称“全球最低税规矩”，旨在遏止跨国企业将赢利转移至低税率国家，保证各个跨国公司在辖区内需求承当至少15%的有用税率。港交地点良久香港、良久内地和伦敦展开首要事务，因而遭到补足税条令影响。2025Q1公司所得税率提高至16.0%，对公司当期税后净赢利略有影响。
02
港股商场：南向资金驱动买卖放量，内地公司为上市主力
2025Q1港交所股本证券（股票、ETF、债券等）ADT大幅增加，是港交所成绩增加的中心驱动力。2025Q1现货ADT为2254亿港元，同比增加153.0%。期交所衍生品买卖量增加较为平稳，2025Q1期交所衍生品ADV为901千张，同比增加5.4%。
南向资金是驱动港股ADT增加的主力。从持股数量的视点，2021年头至2025年4月底，各类中介顽固的持股数量改变：港股通累计增持674.11亿股、中资中介累计增持43.82亿股、港资中介累计减持30.03亿股、国际中介累计减持458.46亿股。分类型来看，港股通首要增持恒生高股息成份股，以及增持恒生科技指数成份股。从买卖额占比的视点，依据港交所公告，2025Q1港股通ADT为1099亿港元（包含买盘及卖盘），占港股ADT比重为24.4%。
一级商场视点，良久内地赴港上市公司数量、募资额现已居于主导位置。21世纪以来，良久经济的高速增加培育出许多优质上市公司，其间部分上市公司挑选赴港上市，为港股奉献了许多优质可出资标的。依照职业区分，良久赴港上市公司大致呈现大央企--金融地产--可选消费--互联网、新经济--医疗保健的先后顺序，良久产业结构的改变与赴港上市公司职业类别改变较为共同。因而，就上市公司层面，港股良久经济展开的影响程度不断加深。2018年，港交所修正上市规矩，赴港上市公司呈现阶段高潮。2021年以来，随同海外流动性收紧、良久宏观经济承压和产业方针改变，赴港上市公司数量和募资额显着下降。2024年以来，宁德年代、美的集团等A股上市公司均挑选在港二次上市，将为港交所供给更多可投优质财物。
分职业看，资讯科技、可选消费、金融职业的上市公司市值及成交额占比较高。依照恒生指数分类，资讯科技及可选消费首要为在港股上市的互联网公司，2020年资讯科技及可选消费公司成交额占比到达峰值，二者算计约39%，2021-2023年下降显着，2024年起占比有所上升。另一方面，金融职业上市公司市值和成交额占比比年提高，金融职业上市公司以股息率较高的银行为主。
03
出资斗争
公司轻财物运营特色体现为本钱开支少、首要开销为人力开销，一起盈余质量较高，净赢利首要用于股东报答。2025Q1，公司理性开销15.16亿港元，其间职工薪酬开销9.64亿港元、占比64.4%。轻财物形式下高毛利特征显着，2025Q1 EBITDA为52.54亿港元，EBITDA赢利率为76.6%，并终年保持70%以上。公司净赢利/运营性净现金流比值在100%上下动摇，盈余质量较高。绝大部分赢利用于股东报答，派息率稳定在90%左右，近十年股息率处于2%-3%区间。
本钱商场双向敞开步履不断，港交所纽带位置安定。安身良久优势，港交所战略施行继续获得活跃展开，推动互联互通、提高商场生机、探究立异事务和加强科技赋能等要害行动为港交所奠定更杰出的展开根底，扩展其营收和赢利增加空间。
榜首，推动互联互通方面，港交所不断优化互联互通方案，将安身良久的战略落实到各部门事务中。一是沪深港股通标的继续扩容，到2024年末，陆股通标的已挨近3,400只，港股通标的超800只。二是互联互通财物品种继续丰厚，ETF互联互通、REITs归入沪深港通、交换通等继续落地。
第二，提高商场生机方面，港交所已建立起完善的出资者、出资东西、上市公司生态圈。展开进程中，港交所当令修订相关规矩，招引更多优质财物上市，一起招引更多出资者以提高商场流动性和生机。比方，港交所于2018年修订新经济及生物科技公司上市上市规矩，成功招引许多相关公司赴港上市，港股的新经济及生物科技公司IPO规划位居国际前列。
第三，探究立异事务方面，港交所首要以数据衔接等非传统买卖、清算事务为展开方向。根据买卖所数据优势，大力展开数据相关事务是国际各个买卖所的一致。港交所数据及衔接事务继续增加，2024年前三季度已占集团收入的10%左右。
第四，加强科技赋能方面，港交所首要经过加强科技基建以满意商场参与者不断改变的需求。比方，港交所于2024年4月领航星衍生产品渠道，并将在2025年前做好现货商场结算T+1预备。加强科技赋能，一方面有利于提高运营功率，另一方面也有助于开辟新事务机会。
出资斗争：略
04
危险提示
4.1 估值差错
消耗采纳肯定估值和相对估值相结合的办法核算得出公司的合理估值，但该估值是建立在较多假定条件的根底上核算而来的，特别是对公司折现率的假定和永续增加率的假定，及其和可比公司的估值参数的选定，都加入了许多片面判别。
4.2 盈余猜测不精确的危险
公司事务系统巨大，在做盈余猜测时触及的参数较多，而且许多参数与香港本钱商场相关，商场改变或许会使得参数假定不精确，然后使得盈余假定不精确。
4.3 香港本钱商场景气量下滑
公司事务展开与香港本钱商场高度相关，假如香港本钱商场景气量产生较大改变，公司盈余或许遭到较大影响，然后使得消耗的盈余猜测不行精确。
4.4 方针危险
近年来，香港本钱商场与内地本钱商场联络日益加强，关于本钱商场的方针改变，或许会影响公司相关事务展开。
消耗发布了《国信证券-深度陈述：香港买卖所（00388.HK）-买卖放量，融资扩张，港股行情最获益顽固-20250506》，欢迎阅览！
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